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石大胜华:量价齐升 二三季度望成利润爆点

2018-05-16 00:18编辑:中茵股份有限公司人气:


  证券时报网05月04日讯 电解液溶剂龙头,2018 年拉开量价齐升高弹性序幕。公司最核心产品是碳酸二甲酯(DMC)系列,另有甲基叔丁基醚(MTBE)以及液化气、油类和混合芳烃等产品。DMC 产品广泛应用于锂电池电解液溶剂、涂料以及聚碳酸酯合成等领域。DMC 系列以外产品均为公司一体化装置的联产品或再加工产品,毛利率较低,2017 年 DMC系列产品在公司收入占比达到 37%,毛利占比达到 83%,是公司利润弹性的主要来源。

  2018 年一季度 DMC 系列产品销量同比增长 6.5%,售价上涨 7.1%,公司整体扣非归母净利润同比增长 59%,涨价向公司净利率充分传导。 4 月 DMC 市场均价同比增长 25%, 成本和需求双重驱动下,预计全年均价将上涨 15%,新能源车高成长对溶剂需求形成有效拉动,作为溶剂龙头,2018 年公司量价齐升序幕正式拉开。

  DMC 产品受新能源车和聚碳酸酯国产化拉动,长期需求增速保持在10%以上。 由于新能源车快速成长,电解液行业复合增速达到 25%,龙头公司在 30%以上。公司在全球电解液溶剂市场份额超过 40%,电池级溶剂产品占比明显高于同行,充分享受行业增长。我国聚碳酸酯长期以来依赖进口,中美贸易战加快进口替代步伐,对原材料DMC 需求形成拉动。 DMC 系列产品需求增速预计保持在 10%以上,展示出很强的成长属性。

  行业有效产能不足,公司一体化生产独享高开工率。DMC 原材料环氧丙烷价格长期处于卖方市场,仅少数DMC 企业自有环氧丙烷装置,多数 DMC 产能长期开工不足。2017 年全国 DMC 产能 74.3 万吨,产量 34.65 万吨,开工率仅为 47%。 环氧丙烷价格波动大于 DMC产品,环保限产下环氧丙烷价格可能短期快速上涨,外购环氧丙烷的 DMC 厂商,成本上涨快于售价,更加难以形成新增有效开工。 公司拥有完整、一体化装置,通过蜡油等原材料自产环氧丙烷,成本把控上明显优于其他公司,几乎长期处于满产状态。我们认为 DMC产品名义上产能供过于求,实际上有效低成本产能不足,新增供给短期难以释放。

  需求和成本驱动叠加带来量价齐升,二、三季度有望成为利润爆点。2015 年后受到需求驱动,DMC 均价逐年提升,季度价格跟随新能源车产销周期波动现象明显。由于新能源车缓冲期的存在,全年有望出现两次抢装。一季度属于 DMC 传统淡季,价格已经有所上涨, 4 月出厂价大幅好于去年同期,缓冲期内新能源车淡季不淡驱动效应已经逐步显现,预计随着新能源车旺季到来,DMC 价格有望进一步上涨。公司原材料蜡油价格相对稳定,公司通过一体化生产将DMC 价格上涨充分转化为利润增长,预计毛利率、 市占率同步提升。

  盈利预测和投资评级:DMC 呈现供不应求的状态,公司通过一体化生产,产品涨价顺利传导到净利润。公司享受新能源车驱动下高行业增速以及市场占有率提升。DMC 产品具有很强成长属性,有效供给有别于市场认知,是目前新能源汽车材料中稀缺的量价齐升领域,在成本和需求叠加驱动下,二、三季度有望成为公司业绩爆点。预计 EPS 为 1.50 元,1.94 元,2.34 元,对应的 PE 分别为 14 倍,11倍,9 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:公司 DMC 产品涨价不及预期;原油价格上涨不及预期;新能源车需求不及预期;聚碳酸酯进口替代不及预期; DMC 在涂料、油漆市场渗透不及预期;原材料成本上涨风险。

(来源:网络整理)

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